重慶BWFRP纖維編織拉擠電纜套管家綜合招股書中公布的信息，2016-2018年萬達(dá)體育的經(jīng)營狀況整體呈現(xiàn)以下特點： · 營收連續(xù)增長，且增速加快：2018年總營收達(dá)11.29億歐元，同比增長18%；2017年總營收9.55億歐元，同比增長9%； · 毛利連續(xù)增長，但毛利率下降：2017年毛利率為35%，但2018“世界杯年”毛利率下降至32%，在2019年一季度繼續(xù)下降至24%； · 負(fù)債水平高：2017年和2018年，資產(chǎn)負(fù)債率超過，歸屬于股東的凈資產(chǎn)為負(fù)。不過截至2019年一季度，資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)降到83.9%； · 萬達(dá)體育三大業(yè)務(wù)版塊：①大眾參與性運動：自有IP，主要針對付費意愿較高的消費人群；②觀賞性運動：版權(quán)資源種類豐富，且周期跨度較大，資源延續(xù)性較好；③媒體制作及服務(wù)：毛利率在三大業(yè)務(wù)版塊中**低，營收水平受世界大賽影響波動較大。 2019年6月8日，萬達(dá)體育集團有限（下稱：萬達(dá)體育）向美國證券交易委員會（SEC）提交了IPO申請文件，擬在美國納斯達(dá)克上市，股票代碼為“WSG”，暫定融資金額為5億美元。 ▲從2015年收購盈方開始，王建林就定下了萬達(dá)體育5年內(nèi)上市的“小目標(biāo)”。在2019年1月的萬達(dá)集團年會上，萬達(dá)集團董事長王健林曾點名萬達(dá)體育，要在2019年內(nèi)開展資本運作且要出成績。而就在萬達(dá)年會前夕，據(jù)路透社報道，萬達(dá)體育已經(jīng)向SEC提交了IPO申請。經(jīng)過為期半年的準(zhǔn)，萬達(dá)體育的上市之路也正式對外公開。通過SEC公布的萬達(dá)體育IPO招股書，我們可以對萬達(dá)體育目前的架構(gòu)、主營業(yè)務(wù)版塊以及財務(wù)狀況有一個初步的了解。 通過招股書中顯示的萬達(dá)體育VIE結(jié)構(gòu)圖可以看出，萬達(dá)文化產(chǎn)業(yè)集團間接持有萬達(dá)體育96.34%股權(quán)，剩余的3.66%則由其他投資者（IDG資本、東方明珠傳媒體育控股有限等）共同持有。而在香港注冊的萬達(dá)體育（Wanda Sports Group）此次上市的核心資產(chǎn)有三大主要組成部分：盈方體育（Infront）、世界鐵人（WTC）和萬達(dá)體育中國（Wanda Sports China），其中盈方和世界鐵人分別為瑞士、美國注冊的境外，而萬達(dá)體育中國為萬達(dá)在中國境內(nèi)的內(nèi)資。 ▲萬達(dá)體育旗下核心資產(chǎn)。2015年，王健林曾在央視財經(jīng)論壇上表示，他將體育產(chǎn)業(yè)分為三端——A端是體育賽事產(chǎn)權(quán)方或國際性組織，B端是A端組織轉(zhuǎn)播權(quán)、營銷權(quán)或品牌賽事的代理企業(yè)，C端則是具體的單項賽或俱樂部。在他看來，擁有國際賽事產(chǎn)權(quán)以及出售轉(zhuǎn)播權(quán)的體育產(chǎn)業(yè)上游組織（A端和B端），才是真正的贏家。因為從賺錢的角度來看，A端作為整個體育產(chǎn)業(yè)的核心，盈利能力**強。經(jīng)過層層瓜分，產(chǎn)業(yè)下游只領(lǐng)到**后剩下的蛋糕。 因此，決定重返體育產(chǎn)業(yè)的王健林，決定先從體育產(chǎn)業(yè)的B端入局，隨后擴大與國際足聯(lián)等A端組織的合作，以達(dá)到控制體育產(chǎn)業(yè)上游的目的。 ▲萬達(dá)體育的可變利益實體（VIE）結(jié)構(gòu)。2015年，萬達(dá)文化以10.5億歐元收購盈方68.2%的股份，隨后又以6.5億美元收購世界鐵人的股份，并在同年成立萬達(dá)體育中國。以上這三筆體育資產(chǎn)當(dāng)時皆由萬達(dá)在開曼群島注冊的萬達(dá)體育傳媒有限控股。直到2018年，為了使萬達(dá)文化旗下的體育資產(chǎn)能夠拆分出來打包上市，萬達(dá)體育才正式在香港注冊成立。從2018年萬達(dá)體育成立到2019年6月萬達(dá)體育正式提交IPO申請，在這期間萬達(dá)通過一系列的資本運作，**終將旗下核心體育資產(chǎn)裝入萬達(dá)體育，形成了上圖中描繪的可變利益實體（VIE）結(jié)構(gòu)。 根據(jù)王健林今年初在萬達(dá)集團年會上公布的數(shù)據(jù)，2018年萬達(dá)體育旗下95%以上的業(yè)務(wù)營收來自海外，盈方和世界鐵人貢獻了海外營收的絕大部分。其中，盈方體育主要業(yè)務(wù)范圍在歐洲及亞太地區(qū)，而世界鐵人旗下的鐵人三項賽事則主要在北美布局。相較之下，萬達(dá)體育中國的業(yè)務(wù)規(guī)模較小，主要負(fù)責(zé)萬達(dá)體育在中國本土的IP運營以及旗下海外IP在中國的落地。 2019年初的集團年會上，王健林對萬達(dá)體育過去一年的業(yè)績只是寥寥數(shù)語帶過：“體育（萬達(dá)體育）收入88.3億元人民幣，PVDF管完成年計劃的94%……”相比于王健林的只字片語，萬達(dá)體育的招股書則更詳細(xì)地展現(xiàn)了萬達(dá)體育的整體財務(wù)狀況、業(yè)務(wù)版塊劃分以及各自的經(jīng)營情況。 招股書顯示，2016年至2018年，萬達(dá)體育營收分別達(dá)到8.77億歐元、9.55億歐元和11.29億歐元，年增長率分別達(dá)到8.8%和18.3%，毛利率均維持在30%以上的水平。其中2018年營收的顯著增長的主要原因是2018俄羅斯世界杯帶來的相關(guān)業(yè)務(wù)增長，但毛利率卻沒有與營收同步增長，反而是下降了2.4個百分點。招股書中解釋稱，世界杯年萬達(dá)體育毛利率的下降主要是由于其可報銷營收（reimbursement revenues）的大幅增長。 如果從區(qū)域市場劃分，萬達(dá)體育的營收來源可分為歐洲、美洲、亞洲、大洋洲和非洲。2018年，萬達(dá)體育有68%的營收來自歐洲、17%來自美洲、11%來自亞洲、大洋洲和非洲各貢獻2%。 從凈利潤上看，2016年至2018年的同期凈利分別為-2925萬歐元、7879萬歐元和5401萬歐元�？梢�，萬達(dá)體育于2017年扭虧為盈，在2018年的盈利有所下滑。此外在2019年季度，萬達(dá)體育虧損864萬歐元。 另一方面，目前萬達(dá)體育的主要資產(chǎn)大多通過收購獲得，而萬達(dá)體育通常采用的是杠桿收購（舉債收購）的方式，因此在資產(chǎn)不斷增長的同時，萬達(dá)體育也面臨著較高的債務(wù)水平。通過招股書中的資產(chǎn)負(fù)債表可以看出，2017年和2018年，萬達(dá)體育的資產(chǎn)負(fù)債率超過，也就是說屬于股東的凈資產(chǎn)為負(fù)。而在美股對上市的凈資產(chǎn)要求下，2019年一季度，萬達(dá)體育已經(jīng)通過資本運作將資產(chǎn)負(fù)債率降到83.9%，凈資產(chǎn)為3.27億歐元，總負(fù)債為17.02億歐元（其中有息負(fù)債10億歐元），總資產(chǎn)達(dá)20.28億歐元。 現(xiàn)金流方面，招股書顯示，影響萬達(dá)體育現(xiàn)金流狀況的三大因素分別為運營、投資以及融資相關(guān)的收入/支出行為。其中運營行為主要來自于正常業(yè)務(wù)經(jīng)營獲得的現(xiàn)金收入，投資行為主要是將資金用于全球范圍內(nèi)的資產(chǎn)收購，而融資行為主要是通過**形式獲得母或者第三方機構(gòu)的資金注入。2019年一季度，萬達(dá)體育在運營和投資行為上總共支出現(xiàn)金1.13億歐元，但同時又通過**獲得了1.2億歐元現(xiàn)金流入，因此一季度之后賬面上保有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物總共達(dá)1.87億歐元。 盡管從資本架構(gòu)上看，萬達(dá)體育主要由盈方、世界鐵人和萬達(dá)體育中國三大塊組成，但由于這三者之間業(yè)務(wù)存在一定程度的重合，因此在財務(wù)統(tǒng)計上采取的是按業(yè)務(wù)種類劃分的形式。我們也暫時無法從招股書中得知盈方、世界鐵人和萬達(dá)體育中國各自的財務(wù)數(shù)據(jù)。 萬達(dá)體育以“自己是否是IP的版權(quán)持有方”主要將其業(yè)務(wù)分為三大版塊：①大眾參與性運動（萬達(dá)體育的自有IP）；②觀賞性運動（僅代理IP的版權(quán)）；③媒體制作及服務(wù)（主要為前二者提供支持性服務(wù)）。 從過去三年的營收數(shù)據(jù)上可以看出：觀賞性運動營收大概占據(jù)了總營收的半壁江山，其毛利率也較高；大眾參與性運動一直保持較為穩(wěn)定的增長，是第二大營收來源（2018年除外）；而媒體制作及服務(wù)受當(dāng)年舉辦的國際大型賽事影響較大，營收波動幅度**大，但毛利率也是三大業(yè)務(wù)版塊中**低的。 大眾參與性運動業(yè)務(wù)指的是萬達(dá)體育通過對其自有IP的組織、運營、傳播等經(jīng)營行為以獲取營收的相關(guān)業(yè)務(wù)，PVDF管包括的項目種類主要有：鐵人三項、跑步、自行車、障礙及越野賽等。 萬達(dá)體育在招股書中表示，以上這些項目的消費者付費意愿較高、價格彈性低（對價格較不敏感），高端收入人群占比較大，因此對于萬達(dá)體育來說更加有利可圖。所以萬達(dá)體育在過去幾年中著重收購了全球范圍內(nèi)相關(guān)項目的一些頭部IP，將其納入自身的大眾參與性運動版塊。 過去三年中，隨著萬達(dá)體育完成對搖滾馬拉松、雙遺馬拉松、XLETIX Challenges等IP的收購，再加上原有的鐵人三項賽事，萬達(dá)體育旗下的大眾參與性運動辦賽場次從232場增加至326場，兩年內(nèi)累計增長約40%。實際參與賽事并為之付費的人數(shù)從2016年的64萬人上漲至2018年的132.2萬人，兩年內(nèi)累計增長107%。 此外，從營收構(gòu)成上看，選手報名費一直是大眾參與性運動的主要營收來源，PVDF管贊助商支付的贊助費用次之，而政府補貼、授權(quán)產(chǎn)品銷售等其他方面的收入占比相對較小。 值得注意的一點是，在總營收、賽事數(shù)量和參賽總?cè)藬?shù)逐年上漲的同時，人均付費金額處于逐年下降的趨勢，從2016年的158歐元降低至2018年的110歐元，降幅30.38%。 相較之下，國內(nèi)大眾參與性賽事通常以贊助商以及政府補貼為主要收入來源，選手報名費占比不高。由于萬達(dá)體育旗下的大部分大眾參與性賽事都在相對成熟的海外市場舉辦，其較豐富的營收結(jié)構(gòu)或許能給國內(nèi)辦賽者提供一定的參考價值。 觀賞性運動業(yè)務(wù)指的是萬達(dá)體育本身并非IP的所有者，而是通過向IP主購買其版權(quán)的代理權(quán)（Rights-In），然后對購入版權(quán)進行商業(yè)開發(fā)或是分銷（Rights-Out）從而獲利的相關(guān)業(yè)務(wù)。 萬達(dá)體育認(rèn)為，觀賞性運動業(yè)務(wù)的經(jīng)營者必須具兩大能力：從版權(quán)方手上獲取版權(quán)代理權(quán)的能力以及將代理權(quán)變現(xiàn)的能力。 截至2019年一季度，萬達(dá)體育與160個國際和國家體育聯(lián)合會、體育聯(lián)盟、體育俱樂部和體育生態(tài)系統(tǒng)中的各種其他權(quán)利所有者達(dá)成了版權(quán)代理協(xié)議，如：國際足聯(lián)（FIFA）、國際籃聯(lián)（FIBA）、世界羽聯(lián)（BWF）、中國籃協(xié)以及冬奧會項目所歸屬的7個國際體育協(xié)會等。 通過與各大版權(quán)方的合作，萬達(dá)體育目前手握的版權(quán)合同總數(shù)達(dá)251個。其中包括2022世界杯、2019男籃世界杯、羽毛球世錦賽等知名賽事IP的版權(quán)。 由于獲得的具體權(quán)益不盡相同，因此萬達(dá)體育需要采取不同的變現(xiàn)策略。**直接的一種，就是將獲得的媒體版權(quán)分發(fā)給世界各地的傳統(tǒng)電視臺、廣播以及網(wǎng)絡(luò)平臺，從中賺取差價；對于商務(wù)開發(fā)類權(quán)益，萬達(dá)體育需要幫助版權(quán)方招商，并從贊助商支付的贊助費用中按比例抽成。這樣的商業(yè)模式也使得觀賞性運動業(yè)務(wù)在萬達(dá)體育的三大業(yè)務(wù)版塊中毛利率**高。 但版權(quán)代理生意同時也面臨著較大的風(fēng)險。一個典型的例子就是，曾經(jīng)輝煌一時的歐洲體育版權(quán)代理MP & Silva（MPS）在被中國資本收購之后兩年就破產(chǎn)。這其中的重大原因就包括MPS的版權(quán)資源過于單一，并且很多核心版權(quán)資源都面臨著延續(xù)性不足的問題。 曜為資本創(chuàng)始合伙人、達(dá)為資本創(chuàng)始人/董事長韓大為則認(rèn)為，萬達(dá)體育目前所擁有的版權(quán)資源類別較為豐富，并且版權(quán)周期較長，對于下一個世界杯和奧運周期的業(yè)務(wù)開展都較為有利。 韓大為在擔(dān)任萬達(dá)首席投資官期間，操盤完成了萬達(dá)對盈方體育的并購，他表示：“當(dāng)時盈方跟FIFA相關(guān)的業(yè)務(wù)也只在盈方整個盤子里占到15%。這樣就擺脫了對單一版權(quán)的依賴，整個的風(fēng)險也會降低很多。” 媒體制作及服務(wù)業(yè)務(wù)指的是萬達(dá)體育為相關(guān)賽事提供的視頻信號制作、媒體傳播、市場營銷、廣告咨詢等服務(wù)型業(yè)務(wù)。該塊業(yè)務(wù)與觀賞性運動業(yè)務(wù)聯(lián)系較為緊密，因為通常萬達(dá)體育在獲得某一IP媒體版權(quán)時會同時為IP主提供配套的賽事服務(wù)。 例如，萬達(dá)體育將會為2022卡塔爾世界杯提供在亞洲26個國家和地區(qū)的16：9高清視頻信號制作、慢動作回放、圖片以及比賽集錦等服務(wù)。此外，萬達(dá)體育還為FIFA世界杯、UEFA歐洲杯等賽事提供場邊LED廣告咨詢服務(wù)。 截至2018年底，萬達(dá)體育擁有81份媒體制作及服務(wù)合同。為了提高該業(yè)務(wù)的市場占有率，萬達(dá)體育也在國內(nèi)外陸續(xù)收購數(shù)字媒體平臺。比如，萬達(dá)體育曾于2018年11月收購中國國內(nèi)賽事轉(zhuǎn)播服務(wù)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)永達(dá)天恒體育傳媒有限。 另外值得注意的是，媒體制作及服務(wù)是萬達(dá)體育三大業(yè)務(wù)版塊中毛利率**低的版塊。從2017年至2018年，該業(yè)務(wù)營收同比增長105.8%，但毛利率卻從27%降低至17.5%；相較之下2019年一季度的毛利率又上漲至43.7%的較高水平。招股書中給出的解釋是，由于在世界杯年，媒體制作及服務(wù)業(yè)務(wù)產(chǎn)生了較高的報銷收入（reimbursement revenues），而這部分實際沒有產(chǎn)生利潤的收入也會計入到總營收里，因此導(dǎo)致毛利率下降；而2019年一季度的報銷收入暫沒有計入財報統(tǒng)計，因此毛利率較高。 綜合招股書中公布的信息，2016-2018年萬達(dá)體育的經(jīng)營狀況整體呈現(xiàn)以下特點： · 營收連續(xù)增長，且增速在加快：2018年總營收達(dá)11.29億歐元，同比增長18%；2017年總營收9.55億歐元，同比增長9%； · 毛利連續(xù)增長，但毛利率下降：2017年毛利率為35%，但2018“世界杯年”毛利率下降至32%，在2019年一季度繼續(xù)下降至24%； · 負(fù)債水平高：2017年和2018年，資產(chǎn)負(fù)債率超過，歸屬于股東的凈資產(chǎn)為負(fù)。不過截至2019年一季度，資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)降到83.9%； · 萬達(dá)體育三大業(yè)務(wù)版塊：①大眾參與性運動：自有IP，主要針對付費意愿較高的消費人群；②觀賞性運動：版權(quán)資源種類豐富，且周期跨度較大，資源延續(xù)性較好；③媒體制作及服務(wù)：毛利率在三大業(yè)務(wù)版塊中**低，營收水平受世界大賽影響波動較大。 作為曾經(jīng)中國**大的房地產(chǎn)企業(yè)，萬達(dá)集團在2017年遭遇了嚴(yán)重的債務(wù)危機，此后便在戰(zhàn)略上逐漸從地產(chǎn)商向服務(wù)業(yè)及輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型。 2017年，萬達(dá)集團負(fù)債水平一度高達(dá)0多億元，此后王健林決定大規(guī)模拋售重資產(chǎn)以償還債務(wù)。經(jīng)過一些列的資產(chǎn)變賣，截至2018年底，萬達(dá)集團累計縮減債務(wù)達(dá)2000億元，負(fù)債率下降了30%以上。 在2019年初的萬達(dá)集團年會上，王健林表示：“萬達(dá)要在2018年基礎(chǔ)上，2019年力爭有息負(fù)債再降8%至10%，到2020年底將萬達(dá)有息負(fù)債降至安全水平�！倍鶕�(jù)此次萬達(dá)體育上市的招股書，擬融資的5億美元將用于“償還與集團重組相關(guān)的**、戰(zhàn)略投資和一般企業(yè)用途。” 王健林認(rèn)為，預(yù)計10年左右，服務(wù)消費將超過商品消費，“今后萬達(dá)將緊抓住服務(wù)消費、體驗消費產(chǎn)業(yè)，將這些產(chǎn)業(yè)做大做強。”在2018年，房地產(chǎn)收入在萬達(dá)集團的總收入中占比已經(jīng)低于25%，而包括體育板塊在內(nèi)的文化產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為萬達(dá)集團**大的收入組成部分：營收692.4億元，占集團比重達(dá)32.3%。 目前，萬達(dá)集團控股的兩家上市——萬達(dá)電影（002739.SZ）和美國AMC影院（NYSE:AMC）——全部歸屬于萬達(dá)文化旗下。如果一切進展順利，上市后的萬達(dá)體育將成為萬達(dá)集團擁有的第三個上市。此外，王健林還明確表示，萬達(dá)旗下的美國傳奇影業(yè)也要在2019年開展資本運作，不過目前尚未披露關(guān)于傳奇影業(yè)的上市計劃。 萬達(dá)的回籠資金之路還遠(yuǎn)未止步。早在2018年初，萬達(dá)就與騰訊、京東、融創(chuàng)、蘇寧等新引入的投資者簽署了對賭協(xié)議，協(xié)議規(guī)定萬達(dá)商業(yè)要在2023年10月31日前完成上市。與此同時，萬達(dá)商業(yè)更名為萬達(dá)商管集團，并計劃在一至兩年內(nèi)消化房地產(chǎn)業(yè)務(wù)——萬達(dá)商管今后不再進行房地產(chǎn)開發(fā)，成為純粹的商業(yè)管理運營企業(yè)，各方將推動萬達(dá)商管集團盡快上市。 因此，從整個萬達(dá)集團的戰(zhàn)略布局來看，萬達(dá)體育的上市，是萬達(dá)輕資產(chǎn)化的戰(zhàn)略方向，且在逐步剝離重資產(chǎn)業(yè)務(wù)的過程中，萬達(dá)體育這樣的文體項目有望在整個集團占據(jù)更重要的戰(zhàn)略地位。
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